デサント、18年ぶり赤字転落、伊藤忠が買収直後に…問われる“敵対的TOB”の是非

　スポーツ用品大手デサントは2020年3月期の業績予想を下方修正した。連結最終損益は10億円の赤字（19年3月期は39億円の黒字）になる。最終赤字は18年ぶり。年間配当も無配（前期は1株26円の配当）とする。

　19年11月6日、業績予想を下方修正していた。売上高は期初予想の1440億円から1308億円、営業利益は80億円から11億円、純利益は53億円から7億円にそれぞれ引き下げた。売上高の約5割を占める韓国法人デサントコリアが、19年7月以降日韓関係の悪化による不買運動の影響をもろに受けた。韓国ではデサントのほか、水着のアリーナ、ゴルフのマンシングウェアなど5ブランドを展開。韓国事業は営業利益の大半を稼ぐ生命線である。

　今回の下方修正では、売上高と営業利益は従来予想を据え置いたが、最終損益は赤字に転落する、とした。子会社の売却や清算に伴い17億円の特別損失を計上するためだ。「inov-8（イノヴェイト）」ブランドでオフロードランニングシューズなどを手掛ける英子会社5社を売却、スキー用品のカナダ子会社は清算する。いずれも販売不振が続き再建は難しいと判断した。

　業績悪化の最大の原因は、日韓関係悪化による韓国での不買運動だ。19年4～12月期の連結売上高は前年同期比8％減の928億円、純利益は38％減の17億円だった。土橋晃取締役は決算発表会見で、「減収減益の大部分は韓国の業績によるもの」と説明した。韓国子会社の決算期は本体とずれており、昨夏に日韓関係が悪化してからの業績は4～12月期に初めて反映された。韓国事業は19年7月以降、30％の減収が続いている。

　敵対的買収でのTOB（株式公開買い付け）を経て就任した伊藤忠商事出身の小関秀一・新社長の下、中国事業の拡大を成長の柱に据えた。しかし、中国のスポーツ用品大手、安踏体育用品（ANTA）との協業についての交渉は続いており、具体的な事業計画は示せていない。新型コロナウイルス肺炎の業績への影響も見通せず、不安要素が残る。

　不振の日本に加え、韓国と中国の事業でトリプルパンチを食らった。来期（21年3月期）は黒字転換できるのか。伊藤忠の敵対的買収の是非が問われることになるかもしれない。

デサントの株価はTOB価格を大幅に下回る

　伊藤忠商事は19年1月末、持分法適用会社のデサントの敵対的TOB（株式公開買い付け）に踏み切った。デサント側に事前に通知しなかったうえに、直前の株価に5割という高いプレミアム（上乗せ）を支払うという日本では異例ずくめの買い付けだった。創業家出身の石本雅敏社長（当時）と筆頭株主の伊藤忠が対立。「韓国一本足打法はリスクが高すぎるとして中国事業の拡大」を求める伊藤忠に、韓国で成功したと自負する石本社長が反発した。

　伊藤忠が敵対的TOBに踏み切った背景には、繊維グループの台所事情があった。デサントの19年3月期の連結純利益は39億円。伊藤忠の繊維グループで10億円以上の利益を稼ぐ関連会社はデサント以外に見当たらない。非資源商社ナンバーワンを目指す伊藤忠にとって、祖業である繊維事業の成長は不可欠だ。

　伊藤忠は敵対的TOBでデサント株の4割を取得。名義は伊藤忠が29.84％、完全子会社のBSインベストメントが9.37％（19年9月末現在）。デサントは19年6月、石本氏が社長を退き、後任に小関氏が就いた。

　小関新体制は22年3月期を最終年度とする3カ年の中期経営計画をまとめた。伊藤忠と連携し、伊藤忠が強みを持つ中国事業を強化することなどを柱とした。中国事業が近い将来、日本や韓国を超える売上規模になると想定した。中国市場では、現在約130店を展開するデサントブランドの店を1000店に増やし、19年3月期に78億円だった中国事業の売上高を将来的に1000億円に引き上げる計画だ。

　だが、中期経営計画は、動き出したとたんに吹き飛んでしまった。昨年の韓国の不買運動、今年の中国での新型コロナウイルス感染拡大と、想定外の出来事が相次いだ。TOB価格の妥当性が問われることになる。

　伊藤忠が200億円を投じた、敵対TOBの買い付け価格は2800円。1月31日の、TOB発表直前の30日終値（1871円）よりも5割高く、平均で3割前後といわれている一般的なTOBのプレミアムを大きく上回る。伊藤忠のTOBが発表されるとデサント株は急上昇。19年3月28日には3015円の高値をつけた。

　ところが、伊藤忠が批判してきた韓国一本足打法の弊害が顕在化。19年10月10日、年初来安値の1320円に暴落した。今年に入って一時、持ち直したものの、20年3月期の業績予想を赤字に修正したことに、新型コロナウイルスの業績への懸念も加わり、2月20日の株価は1633円である。TOB価格2800円を42％下回る。

　伊藤忠はデサント株の評価損の計上を迫られる。