ソフトバンク、巨額負債返済を後回しで積極投資か…報じられない孫正義の失敗

ソフトバンク・孫正義社長（ロイター／アフロ）

　ソフトバンクグループ（以下、SBG）が傘下の携帯電話会社ソフトバンクを東京証券取引所第1部に年内に上場する、と報じられているが、果たして手放しで喜んでいいのだろうか――。

　上場が実現すれば、資金調達額は2兆円に上り、NTT（1987年上場、資金調達額2兆2000億円）に匹敵する過去最大級のIPO（新規株式公開）となる。

　問題点は、新規上場後もSBGがソフトバンク株式の7割を保有し続けると言っていることだ。3割を投資家に売り出して2兆円を調達するという、実に虫の良い計画なのだ。これでSBGは、英半導体大手・アーム、米通信大手・スプリント、日本のヤフーなど各国のIT（情報技術）企業に出資する“投資会社”としての色彩がより鮮明になる。

　SBGの有利子負債は2017年9月末時点で14兆円。自己資本比率14.6％（17年3月期末）と低い。ソフトバンクの上場で得る2兆円は、負債の返済ではなく海外IT企業への出資に充てるとしているが、負債の返済が優先されるのではないかとみる向きが少なくない。

　外国人投資家は“親子上場”を忌避する。ソフトバンクの上場は典型的な“親子上場”である。上場企業の子会社が東証1部に上場する場合、親会社の持ち株比率は65％未満にとどめる必要がある。ところが、SBGの計画では70％は保有し続けるという。そのため、当該企業が海外市場に上場していれば、この規制が緩和されるという“抜け道”を使う。

　英ロンドンはソフトバンク・ビジョン・ファンドの本拠地。ソフトバンクに一定の知名度があることから、ロンドン証券取引所への上場を視野に入れているようだ。だが、少数株主の利益をどうやって担保するのだろうか。

　子会社、ソフトバンクのIPOを材料にSBGの株価が1月15日、一時、9460円（前週末比525円高）へと急上昇し、終値は9223円（288円高）だった。17年10月に1万550円の実質ベースで17年ぶりの高値をつけたが、その後下落。15日に押し幅の3分の1戻し（9433円）を達成した。1月16日も一時、9438円まで上昇。終値は9404円（181円高）だった。SBGは15日、「資本政策に関するさまざまな選択肢を常に検討している。ソフトバンクの株式上場も選択肢のひとつだが、正式に進めることを決定した事実はない」とコメント。これに対し兜町の関係者は、「自らマスコミにリークしておきながら、実にそらぞらしい」と苦笑する。

　親子上場は時代に逆行している。欧米で親子上場している企業は少ない。東京証券取引所でも激減している。野村證券の調べでは、親会社が上場企業で、自社の株式を上場している子会社の数は270社（17年3月末時点）。「投資家の意見が経営に反映されにくい（親会社が実質上の経営権を持っている）」と海外の機関投資家や大口株主の批判が強いことから、ピーク時の07年3月末の417社から35％も減った。

　東証のソフトバンクのIPOの審査は長期化する見通しだ。独立性に対する懸念が払拭できるかどうかにかかってくる。あまり報じられないが、SBGが繰り返してきた国内外での企業買収は、すべてが成功したとは言い難い。むしろ、失敗のほうが多い。だからこそ、ソフトバンクの株式公開で株式市場から調達される2兆円の行方が、これまで以上に注目されるのだ。
（文＝編集部）

●親子で上場している主な企業
・※以下、親会社…子会社
・三菱商事…ローソン、日東富士製粉、日本ケアサプライ、日本食品化工、中央化学、三菱食品
・イオン…ミニストップ、イオンモール、イオンファンタジー、イオン九州、イオン北海道、ウエルシアホールディングス、ツヴァイ、マックスバリュ東海、同東北、同中部、同西日本、同北海道、同九州、ユナイテッド・スーパーマーケット・ホールディングスなど19社
・伊藤忠商事…伊藤忠エネクス、伊藤忠テクノソリューションズ、エキサイト、コネクシオ
・ビックカメラ…コジマ、日本BS放送
・山崎製パン…不二家
・日本郵政…ゆうちょ銀行、かんぽ生命保険
・NTT（日本電信電話）…NTTドコモ、NTT都市開発、NTTデータ
・NTTデータ…NTTデータ・イントラマート、エックスネット
・日立製作所…日立金属、日立化成、日立建機、クラリオン、日立ハイテクノロジーズ（日立国際電気と日立マクセルは持ち株を手放す。日立マクセルはマクセルホールディングに社名を変更した）
・アルプス電気…アルパイン、アルプス物流
・トヨタ自動車…日野自動車、ミサワホーム（トヨタの孫会社）、ミサワホーム中国（ミサワの子会社、トヨタのひ孫会社）
・キヤノン…キヤノンマーケティングジャパン、キヤノン電子
・キリンホールディングス…協和発酵キリン
・近鉄グループホールディングス…近鉄百貨店、きんえい、KNT－CTホールディングス
・兼松…兼松エレクトロニクス、兼松サステック
・GMOインターネット…GMOアドパートナーズ、GMOペイメントゲートウェイ、GMOクラウド、GMOメディア、GMOペパボ、GMOリサーチ、GMOフィナンシャルホールディングス、GMO TECH
・昭和電工…昭光通商
・新日鐵住金…日新製鋼、大阪製鐵、新日鉄住金ソリューションズ
・住友化学…大日本住友製薬、田中化学研究所、田岡化学工業、広栄化学工業
・三菱ケミカルホールディングス…田辺三菱製薬、大陽日酸
・東芝…東芝テック、東芝プラントシステム、西芝電機、ニューフレアテクノロジー
・富士ソフト…サイバネットシステム、サイバーコム、ヴィンクス、富士ソフトサービスビューロ
・富士通…富士通フロンテック、FDK、新光電気工業、富士通コンポーネント、富士通ビー・エス・シー（18年2月に富士通の完全子会社。1月29日に上場廃止）
・大正製薬ホールディングス…ビオフェルミン製薬
・大日本印刷…丸善CHIホールディングス、北海道コカ・コーラボトリング
・高松コントラクショングループ…青木あすなろ建設
・南海電気鉄道…南海辰村建設
・日清紡ホールディングス…新日本無線
・日本たばこ産業…鳥居薬品
・日本電気（NEC）…NECネッツエスアイ、日本アビオニクス、日本航空電子工業
・RIZAPグループ…ジーンズメイト、イデアインターナショナル、SDエンターテイメント、ぱど、パスポート、夢展望、マルコ、堀田丸正
・キユーピー…アヲハタ
・三井不動産…三井ホーム
・中央魚類…ホウスイ
・三菱電機…弘電社
・住友電気工業…住友電設、住友理工、日新電機
・ソニー…ソニーフィナンシャルホールディングス、ソネット・メディア・ネットワークス（ソニーネットワークコミュニケーションズの子会社。ソニーのひ孫会社）
・信越化学工業…信越ポリマー
・昭和シェル石油…東亜石油
・オリックス…大京
・カネカ…セメダイン
・コロワイド…アトム、カッパ・クリエイト
・新生銀行…アプラスフィナンシャル
・NAVER（韓国）…LINE